通过CFA一级考试的小伙伴们很幸运，能够看到今天这篇文章、特许金融分析师CFA权益精选问答分析与大家分享。写在前?的话：临到考前，相信很多?伙伴在“预习”完那么多科?，会对??产?怀疑，?且都会有经典的“两道题”是不会的。

 

　　分别是这道也不懂，那道也不懂。

        

 

　　ORZ。。。。

 

　　CFA是不是这样就没救了呢？

 

　　当然不会啊。

 

　　其实这种情况都很普遍，?家的问题其实都是相似的，收集了很多?家的问题，助教在回答问题过程中，会发现?家有共性问题，甚?连易错点也是很相近的。

 

　　毕竟错过的题，我们争取不要?错再错了哦。

 

　　CFA考试二级权益介绍

 

　　权益一直以来都是二级的一个重要学科之一，考点多且内容涉及广泛。为了大家能够更加游刃有余的应付考试，现将近期在有问必答提问较多的问题以及一些平时自己学习可能会忽视地方总结了出来，以下列出11个比较重要的问题，希望能够帮助大家多捞点权益的分数。

 

　　无风险利率的选择？

 

　　是选长期国债利率还是短期利率？

 

　　在计算ERP或要求回报率时，我们往往都会面临rf的选择问题，大家请看下面我根据原版书正文以及例题总结出来的表格：

 

　　从这张图我们就能很直观的看出来，只有在使用多因素模型计算要求回报率时我们使用的是短期T-BILLrate,而其他时候全部都是长期国债利率。那这是为什么呢？

 

　　其实选择什么期限的利率主要看你用的公式是长期还是短期的，那我们说什么公式是长期的呢？大家是不是马上就想到GGM.没错，这个公式假设股利是以g的速度永续增长相当于有一个going-concern的假设在里面，因此我们在用GGM计算ERP时使用的是长期国债利率。

 

　　说完长期的原因，那为何多因素模型不管是FFM或PSM使用的是短期呢？这还要回到这个模型的本质上来，我们知道多因素模型是一个回归的模型，要求回报率（re）是我们用市场上的数据回归出来的，模型中使用的数据越多、越频繁的数据，回归的效果就越好。

 

　　举例说明，同样是做回归你用日数据、周数据回归得到的结果已经要优于你用年数据、月数据的做的回归。因此回归模型需要有高频数据也就是短期数据来做支持。因此，无风险利率作为这个模型里面用到的参数，那么它最好选择短期的。

 

　　我看到很多同学在这边都有疑惑，也许平时做题就把答案当作结论也没有深究原因，那我今天就稍微展开一下，以便大家可以在理解的基础上进行记忆。

 

　　ROE、ROCE和ROIC的

 

　　区别和使用范围？

 

　　ROE:站在股东角度，是当前最常用的衡量股东收益率的指标。这个大家应该都没什么问题，我就不再赘述了。

 

　　ROIC：与ROE不同，ROIC是站在整个公司的角度，它的分子是EBIT(1-T)相当于股东和债券人的总的税后利润，而分母是totalinvestedcapital,所以它衡量的是公司总的收益。因此这个比率比较适用于衡量不同债务规模公司的收益情况。

 

　　ROCE：它和ROIC很类似，都是站在整个公司的角度但是差别在于ROCE的分母是EBIT税前利润，也就是说计税方法不同税率都不会影响这个指标。因此它比较适用于比较不同国家的公司。

 

　　3.ROIC的分母到底是什么？

 

　　很多同学都在有问必答里面提问ROIC的分母到底是什么，这里其实是协会的一个bug,它在原版书两个地方分别给出了不同的定义。大家请看下面我总结的表格：

 

　　就看上半部分ROIC就好，它的分母我们刚才说过是totalinvestedcapital。但是在原版书reading32里讲到这个比率时，原版书给它的定义是与企业价值非常类似，但是不考虑现金以及现金等价物，因此它就等于权益的价值加上债务的价值，我们说这就相当于totalinvestedcapital股东和债券人的总投入。但是在reading29,同样讲到这个比率的时候，协会确给出了不同的定义，它在个章节定义TIC=operatingasset-operatingliability。我们把OL挪到等式的另一边可以得到OA=TIC+OL。

 

　　我们说OA指的是公司为了保障正常运营所必需投入的资产。从公式就可以看出来它源自两个部分TIC和OL,我们说OL包括各种应付账款和应计费用，是公司采用赊销法所产生的被动资本来源。而TIC可以看成是股东和债权人的主动投入，那么主动投入加上被动投入就等于公司为运营准备的总投入OA。

 

　　由此可见，这样解释也是说得通的，但很明显与reading32相比OA-OL是完全没有考虑到公司的长期投入。

 

　　CFA所以到底哪个定义是对的呢？

 

　　其实我们说两个都是对的。这完全是由于协会采用才考书的不同所导致的。我们知道原版书借鉴很多论文，因此大部分内容都是论文东拼西凑出来的。论文站的角度不同自然结论观点也不同。

 

　　协会拿过来之后也就不想改了，只在文章footnote做了解释。有兴趣的同学可以去看一下。既然这里的定义是个bug,那么考计算的可能就非常小，着重记忆它的适用范围即可。